文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的trong>存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的jù)显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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