事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原材料水娃是几娃？ 水娃是什么颜色链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》