4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工(正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？gōng)业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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