公募基金交易结(jié)算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基(jī)金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种20分米等于多少米 20分米等于多少厘米模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一(yī)般(bān)券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)额(é)度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了(le)原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决(jué)了(le)部分托管行(xíng)比较关注的(de)托(tuō)管资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的(de)需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这一业(yè)务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来20分米等于多少米 20分米等于多少厘米说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发(fā)生了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对(duì)来(lái)说获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和(hé)基(jī)金公司(sī)的(de)合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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