2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人在(zài)一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的(de)决(jué)心(xīn)还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了(le)流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年(nián)债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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