金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(ch狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现è)，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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