金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压(yā)的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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