来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么(wàng)大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程(chéng一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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