来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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