来源：尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系>高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增(zēng)尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系