私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券投资(zī)基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了(le)修订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了(le)私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金资产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人(rén)管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证监会(huì)古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好、协会认可的(de)投资(zī)品(pǐn)种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者金(jīn)融(róng)机构发行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适格投(tóu)资(zī)者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金在交易系(xì)统安全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在(zài)最近(jìn)一年(nián)度(dù)末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度(dù)至少(shǎo)进(jìn)行(xíng)一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和(hé)自身管理能力(lì)制(zhì)定并持(chí)续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资(zī)金来源(yuán)的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产品以及其(qí)他(tā)私(sī)募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵(líng)活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运(yùn)营和(hé)服(fú)务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出(chū)差异化整改要(yào)求，并对(duì)重(zhòng)点条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期限发(fā)生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固(gù)定存(cún)续期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存续(xù)期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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