调油逻辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市(shì)场(chǎng)的(de)热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短(duǎn)缺我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意没有提早预期，我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美(měi)经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟(gēn)美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存(cún)低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂(liè)解(jiě)价差(chà)回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下(xià)调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自(zì)身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的(de)时间(jiān)下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除(chú我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意)了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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