来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步(b湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少ù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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