上(shàng)市公司(sī)退市(shì)在大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好A股早(zǎo)已不稀奇(qí)，但连带着可转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市却(què)是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触(chù)及退市指标，公司股票及其(qí)可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只因正股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市(shì)指(zhǐ)标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可(kě)转债已进(jìn)入退市(shì)整理期，引发(fā)投资者对可(kě)转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券(quàn)和(hé)股票(piào)双重属(shǔ)性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传(chuán)的说法(fǎ)是，可(kě)转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债(zhài)性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退市而(ér)退(tuì)市的情况，也未发生过实质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的退市，零(líng)违(wéi)约历史(shǐ)或(huò)将被打破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说(shuō)可(kě)转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由于(yú)大(dà)多数(shù)上市公司是因(yīn)经营不善导致(zhì)退市，财(cái)务状况并不乐观，资(zī)不(bù)抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的可(kě)能(néng)性较(jiào)大(dà)。而如果启(qǐ)动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发(fā)行的可(kě)转债划归为普(pǔ)通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑(duì)付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者(zhě)蓦(mò)然(rán)发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳(wěn)定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规(guī)则(zé)中(zhōng)埋(mái)下了(le)“伏(fú)笔”。根据交易(yì)所上市(shì)规则，上(shàng)市公(gōng)司股票被终止(zhǐ)上市的，其发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债及其(qí)他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止(zhǐ)上市(shì)。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转债也跟着出清，违(wéi)约风(fēng大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好)险随之(zhī)上升。退市(shì)，或(huò)将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市(shì)场在发(fā)展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理由一成(chéng)不变(biàn)，是时候重塑对(duì)可转债的认知(zhī)了。投资(zī)者(zhě)要改变“闭眼买债”的(de)路径依(yī)赖，学会优择品种，规(guī)避风险。在选择(zé)债券时(shí)，要理性评估正股基(jī)本面(miàn)、成长性、估值(zhí)水平以及发债公(gōng)司偿债能(néng)力等，防范债(zhài)券(quàn)退市、违约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离(lí)正股业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经(jīng)营(yíng)效益(yì)良好(hǎo)、估值合(hé)理(lǐ)且(qiě)随市场下跌(diē)估(gū)值出现压(yā)缩的标的。并密(mì)切(qiè)关注可转债市场风格变化(huà)，及时调整配(pèi)置(zhì)比例(lì)和结(jié)构，学会(huì)在市(shì)场波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上(shàng)形(xíng)势变化。目前(qián)关于可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预(yù)期。比如，可进(jìn)一步明确可(kě)转债在退市(shì)后是否(fǒu)仍存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防控，强(qiáng)化发行(xíng)前的信用(yòng)评级，对于信用(yòng)资质较(jiào)弱的公(gōng)司，可考(kǎo)虑提(tí)高(gāo)担保资(zī)产与回售条(tiáo)款(kuǎn)等相关要求，适(shì)当提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面注(zhù)册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根本(běn)性的变化。过(guò)去(qù)一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟(gēn)风(fēng)买(mǎi)入”的简单套(tào)路行(xíng)不通了，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而(ér)不(bù)见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺(shùn)时应(yīng)势(shì)，调整包括可转债(zhài)在(zài)内的投资方法(fǎ)，完善(shàn)配套(tào)制度，提升风险(xiǎn)意(yì)识，共促A股(gǔ)市(shì)场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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