4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃="华泰 | 宏(hóng)观：非农强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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