调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实在(zài)在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今(jīn)年的(de)调油带(dài)来芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过去年的(de)圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了(le)去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低价(jià)货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预(yù)期(qī)以及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。<圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗/p>

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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