2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外(wà国家常务委员7人，国家常务委员7人简历i)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来(国家常务委员7人，国家常务委员7人简历lái)越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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