来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差)的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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