4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关》

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