来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(r吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗ú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗strong>