来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(q耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗í)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低(dī)。

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