文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：<叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》/p>

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利(lì)润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成本高居(jū)不(bù)下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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