公募(mù)基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除(chú)了广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也(yě)在关(guān)注研究这一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据(jù)已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式(shì)备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来的(de)优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多(duō)的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤，解决(jué)了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关注(zhù)，会成(chéng)之字是什么结构的字，近字是什么结构为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留(liú)存(cún)在(zài)托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自之字是什么结构的字，近字是什么结构公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人(rén)与中国结(jié)算进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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