来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失(相遇时间的公式 相遇时间怎么求shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)相遇时间的公式 相遇时间怎么求出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　相遇时间的公式 相遇时间怎么求t="通(tōng)胀仍高，降息(xī)尚早——美联储5月议息会议点评（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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