来(lái)源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美(měi)国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

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　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债(zhài)务h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最(zuì)新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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