金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融(róng)让利有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银行R蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子OE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(x蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子iàn)存款利率下(xià)调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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