近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班trong>

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票(piào戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班)价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们(men)学(xué)到了(le)什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力(lì)。