2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里p>

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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