4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预(y日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗ù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业(yè)新(xī日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗n)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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