4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较(一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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