金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融(róng人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么)资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务(w人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么ù)利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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