私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易(yì)日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金(jīn)合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金或(huò)者金(jīn)融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的(de)，应当明(míng)确(què)约定所投资(zī)的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服(fú)务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每(měi)季(jì)度(dù)至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场状况和(hé)自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下(xià)达(dá)投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责(zé)投(tóu)资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其(qí)他私(sī)募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最低存(cún)续(xù)规模(mó)等触及(jí)底线(xiàn)要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命>

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月(yuè)整(zhěng)改过(guò海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命)渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募(mù)集(jí)的投资者(zhě)要(yào)求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存(cún)续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约(yuē)定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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