大家周末(mò)好，先来看(kàn)下重要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下令(lìng)军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契(qì)奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区(qū)塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突(tū)，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上(shàng)行(xíng)！这一数(shù)据创年(nián)内新高(gāo)，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出(chū)预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经(jīng)济周期(qī)相(xiāng)关的通(tōng)胀压(yā)力(lì)的(de)周期(qī)性(xìng)核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五加(jiā)大(dà)了对美(měi)联储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定价美联(lián)储在6月会议(yì)上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年(nián)将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度低(dī)于(yú)此前的预(yù)期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了今年(nián)降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近(jìn)期(qī)化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化工品(pǐn)种无论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜(xié)率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油(yóu)的(de)品种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端(duān)为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期(qī)货能源首席分析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产(chǎn)品这一分化(huà)的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突(tū)的战(zhàn)争风(fēng)险溢价将能(néng)源危机在期货市(shì)场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到中东主要产油国的(de)财(cái)政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储(chǔ)目标价(jià)位(wèi)，在(zài)美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不(bù)达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约束的(de)兑(duì)现，在能源品的(de)下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈(chéng)现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言(yán)，年(nián)初以来(lái)港(gǎng)口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供(gōng)需(xū)面(miàn)持(chí)续带动(dòng)产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期(qī)煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初(chū)以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体(tǐ)为区间(jiān)弱势(shì)震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现(xiàn)较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化(huà)工(gōng)市场而言，本(běn)周持续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货(huò)研(yán)究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏(fá)利(lì)好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致(zhì)行(xíng)情持(chí)续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可(kě)流通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的(de)影响(xiǎng)，水电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在增加，但(dàn)增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可(kě)能(néng)，成本端难(nán)以提(tí)供有力(lì)支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分区(qū)域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格(gé)承(chéng)压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近期的持续(xù)走弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿素(sù)的终端(duān)工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端(duān)产品的需求(qiú)并没(méi)有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤(méi)价(jià)加速(sù)下(xià)跌，导致煤化(huà)工品种的估(gū)值中枢不断下(xià)移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业(yè)亏(kuī)损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)自(zì)身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格同(tóng)步(bù)走低，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大(dà)于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成本理论核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇现货(huò)价格不(bù)断创下(xià)新低，部分(fēn)地区现货价格回到(dào)历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大(dà)，且部(bù)分(fēn)内(nèi)地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停(tíng)车或者降负的消息(xī)，后(hòu)续值得持(chí)续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前(qián)几(jǐ)年的持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素(sù)的产(chǎn)能不断扩(kuò)张(zhāng)，当(dāng)前(qián)下游的(de)需(xū)求难(nán)以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在(zài)1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平(píng)，从(cóng)而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大(dà)概率(lǜ)是一个产(chǎn)能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于(yú)需求的(de)恢复情况，下(xià)半年(nián)部分品种面临较大投产压力，进口体量大的(de)品(pǐn)种将受到低价进口货(huò)源的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行(xíng)情难有(yǒu)起色，即使存在(zài)上涨，也表现(xiàn)为长期下(xià)跌后(hòu)的(de)反弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依(yī)然(rán)较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势(shì)主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商(shāng)品多(duō)数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特(tè)能(néng)源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其石(shí)油和(hé)燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的行为都(dōu)对于油价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要(yào)来(lái)自于中国(guó)需(xū)求(qiú)复苏(sū)的持续；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进(jìn)入(rù)夏季(jì)汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本(běn)端(duān)带(dài)动油化工整体强于(yú)煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关(guān)键原(yuán)因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下(xià)降和随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存(cún)均出现不同程度的(de)下降(jiàng)，同时(shí)汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长发言力挺油价(jià)，市(shì)场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的会(huì)议(y中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名ì)上考虑(lǜ)进(jìn)一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加(jiā)美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球(qiú)原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不(bù)确定性仍(réng)然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决(jué)议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能(néng)化(huà)高级(jí)分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升(shēng)。预(yù)计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛(máo)利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本的(de)加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端(duān)的(de)利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在(zài)原油及(jí)成品油发(fā)运船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍(réng)未(wèi)恢复(fù)，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者(zhě)发(fā)出(chū)警告，面对欧美银行业危机和美国债务上(shàng)限谈(tán)判带来的需求(qiú)端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的小概(gài)率事件发(fā)生(shēng)，二季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上(shàng)，目(mù)前国(guó)内煤炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋(qū)势依然(rán)存(cún)在。原油方面，夏季(jì)是(shì)成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此(cǐ)油价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在(zài)国内动力煤市(shì)场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结构性(xìng)强于煤化工的行情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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