2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行业(yè)高(gāo)成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净(jìng)利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下(xià)游板块的盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院的数(shù)据显示(shì)，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是(shì)上游的硅(guī)料(liào)硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金(jīn)字(zì)塔(tǎ)底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价(jià)格下行预期增(zēng)加(jiā)，结(jié)合(hé)对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备(bèi)的上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存(cún)阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对于中下(xià)游企业来说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经(jīng)营能(néng)力(lì)提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千(qiān)亿，八(bā)成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设备，市(shì)场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业(yè)中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年(ni中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数án)获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制(zhì)造(zào)端产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的(de)企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下(xià)游(yóu)呈现(xiàn)的(de)结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而(ér)中(zhōng)下游多数中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数板块毛利率不及行业(yè)平均(jūn)。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景下(xià)的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企业代表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提(tí)及(jí)量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的(de)企业容(róng)易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年(nián)，3家(jiā)企业(yè)业绩(jì)均呈(chéng)现(xiàn)爆发式(shì)增长，平(píng)均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大(dà)全能(néng)源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板(bǎn)块(kuài)平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设(shè)备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润(rùn)增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数(shù)据来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和(hé)逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显，特别(bié)是光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的(de)毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆(nì)变(biàn)器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力(lì)有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势(shì)，行业格(gé)局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会(huì)硅业(yè)分会公布的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业的(de)经营数(shù)据也(yě)可看(kàn)出硅(guī)片价格下(xià)跌(diē)对上游公司盈利的(de)影响。今(jīn)年(nián)一季(jì)度，大全(quán)能源实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季(jì)度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局(jú)面，在清理库存(cún)的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还有进(jìn)一步下(xià)行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工设备等(děng)对(duì)中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对(duì)提(tí)升毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一(yī)定帮(bāng)助。

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