来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米)稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

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