原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个(gè)非(fēi)常(cháng)好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质(zhì)优春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格(gé)局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到(dào)很大(dà)的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的(de)前提(tí)下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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