4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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