上市公司退市在(zài)A股(gǔ)早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于(yú)1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首只因(yīn)正(zhèng)股退市而强制退(tuì)市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已(yǐ)进(jìn)入退市整理(lǐ)期，引发(fā)投资者对可转债信用风险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上(sh镇关西是谁，镇关西是谁打死的lor: #ff0000; line-height: 24px;'>镇关西是谁，镇关西是谁打死的àng)涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加油，下跌时有“债性(xìng)”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正股退市而(ér)退市(shì)的情况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特转债等的退市(shì)，零违约历史或(huò)将被(bèi)打破，可转债信(xìn)镇关西是谁，镇关西是谁打死的用风(fēng)险浮出水面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退市(shì)后，依然可以执行(xíng)赎回(huí)和(hé)回(huí)售等(děng)条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多数上市(shì)公司是(shì)因经营不(bù)善导致退市(shì)，财务状况并不乐观，资(zī)不(bù)抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱进行(xíng)赎回的可(kě)能(néng)性较大。而(ér)如(rú)果启动破产重整，公司发(fā)行的可转债划归为(wèi)普通(tōng)债权(quán)，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确(què)定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债退(tuì)市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规(guī)则，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的(de)，其发行(xíng)的可转债及(jí)其(qí)他(tā)衍(yǎn)生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少(shǎo)，成就了可转债30多年(nián)零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上(shàng)市股为锚(máo)的可转债也跟(gēn)着出清(qīng)，违约风(fēng)险(xiǎn)随(suí)之(zhī)上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者没(méi)有理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债(zhài)的认知了。投资(zī)者要(yào)改变(biàn)“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的(de)路径依赖，学会(huì)优(yōu)择品种，规避风险(xiǎn)。在(zài)选择债(zhài)券时，要理性评估正股基本(běn)面、成长性、估值水平以及发债公司偿债(zhài)能(néng)力(lì)等，防范债券退市、违约风险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益(yì)良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下跌估值出现压缩的标的。并密切(qiè)关注(zhù)可转债市场风(fēng)格变化，及时调整配置比例和(hé)结构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化。目前关于(yú)可转债的(de)退市(shì)处理还有不少空(kōng)白和(hé)盲点，监管(guǎn)部(bù)门(mén)应尽快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市(shì)场明确预期。比如，可进(jìn)一步明确可转债在退市后是否仍存在(zài)交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信(xìn)用评(píng)级(jí)，对于(yú)信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适(shì)当提升准(zhǔn)入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将(jiāng)迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单(dān)套路行不(bù)通了，一些规则(zé)制(zhì)度上(shàng)的短板不能视而(ér)不见了。各市场参(cān)与(yǔ)主(zhǔ)体还(hái)需顺时应势，调整包括可转债在内(nèi)的投资(zī)方(fāng)法，完(wán)善配套制度，提(tí)升风险意(yì)识，共(gòng)促(cù)A股(gǔ)市场健康(kāng)稳定发展。

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