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　　私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的(de)《私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化(huà)，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了(le)修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募(mù)证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规(guī)模(mó)的私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)提(tí)升(shēng)专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠(gāng)杆融(róng)资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循(xún)投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易(yì)原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步细化(huà)对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确不同规模(mó)私募证券投资基金(jīn)管理人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规(guī)模以上私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来(lái)源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指定第三(sān)方下(xià)达投资指令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金(jīn)融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿的(de)水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行后会(huì)快(kuài)速抹平私(sī)募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低(dī)存续规(guī)模等触及底线要(yào)求(qiú)的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增(zēng)募集(jí)规模(mó)及(jí)投(tóu)资(zī)者，不得(dé)展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表化(huà)的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的(de)基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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