金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xi苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字ān)要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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