4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的2什么是等量关系式，什么是等量关系四年级1.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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