金融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场(chǎng)有记(jì)者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)乏力(lì)、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到期(qī)影响，国(guó)六B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加大(dà)，带(dài)动了价格的下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年(nián)同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能(néng)源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会(huì)比淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服(fú)务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然(rán)气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下(xià)拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季(jì)度(dù)货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需(xū)恢复时(shí)间差和(hé)基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年(nián)二(èr)季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低(dī)位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回(huí)升(shēng)至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应(yīng)量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次供(gōng)求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来(lái)评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先(xiān)经济2个淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次(gè)季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居(jū)民与企业之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续改善，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业(yè)资(zī)本开(kāi)支在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带(dài)来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给(gěi)增(zēng)多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城(chéng)市需求。

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