来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米fù)合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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