4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6）50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间，仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位(wèi)空50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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