大家(jiā)周末(mò)好，先来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令(lìng)军队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使用了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入(rù)了兹(zī)韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚(yà)的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结(jié)束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物(wù)和(hé)能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周(zhōu)期(qī)相关的通胀压(yā)力的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货(huò)合约交易商周五加(jiā)大了对(duì)美联储将继(jì)续加息的押注(zhù)，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会议(yì)上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报(bào)道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年(nián)将多次降(jiàng)息(xī)。但他们最终承认，基于对(duì)期(qī)货的押(yā)注，今(jīn)年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)72小时是几天，72小时是几天几夜之前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于此前的预期(qī)。强劲的经济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的(de)可能性(xìng)。交(jiāo)易员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的(de)会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货日报(bào)记(jì)者(zhě)观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均(jūn)大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的(de)品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原(yuán)料(liào)成本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安(ān)信(xìn)期(qī)货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化(huà)的(de)根(gēn)源还是原料(liào)端表现(xiàn)的差异。“俄乌(wū)冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源(yuán)危(wēi)机在期货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市(shì)场进入(rù)衰退交易主题(tí)，且目(mù)前工业(yè)品整体仍(réng)处于(yú)衰退交易的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部(bù)来看，前(qián)期原油价格的(de)下行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续不(bù)达预期的情况下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供(gōng)应(yīng)有增无减，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带动产业(yè)链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大(dà)压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价(jià)格(gé)整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成(chéng)本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡的(de)走势，并未出现较(jiào)大的(de)单边(biān)走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言72小时是几天，72小时是几天几夜，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期(qī)货研究(jiū)院上海(hǎi)分院负责人(rén)夏(xià)聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化(huà)工市场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货(huò)源充(chōng)裕，今年(nián)受到(dào)天(tiān)气因(yīn)素的影响，水电(diàn)出(chū)力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增(zēng)加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调(diào)可(kě)能，成本端(duān)难以(yǐ)提供有力(lì)支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体需求(qiú)端不佳，高(gāo)温雨季部分区域(yù)需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求(qiú)处于(yú)季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及自身(shēn)品种的产(chǎn)能投放周期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速(sù)下(xià)跌，导致煤(méi)化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以来新低(dī)，现(xiàn)货价格(gé)同步走(zǒu)低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度(dù)大(dà)于(yú)原料端，利润修(xiū)复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分(fēn)地区(qū)现货价(jià)格(gé)回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的(de)煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内地企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇(chún)价格(gé)太低，出现停(tíng)车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后(hòu)续(xù)值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的(de)持续投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能不(bù)断扩张，当前(qián)下游的(de)需求难以匹(pǐ)配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的(de)上下游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工72小时是几天，72小时是几天几夜能否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢(huī)复情况，下半(bàn)年部(bù)分品(pǐn)种面临较大投产压(yā)力，进(jìn)口体量(liàng)大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上(shàng)涨，也表现为(wèi)长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤(yóu)其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原料(liào)端的驱(qū)动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧的前景提振油价(jià)上(shàng)涨，带动油化(huà)工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来(lái)的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价(jià)格上限的(de)行为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面(miàn)来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年(nián)全(quán)球需(xū)求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)中国需求(qiú)复苏的(de)持续；同时美(měi)国宣布将在(zài)8月(yuè)收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成(chéng)本端带动油化(huà)工整(zhěng)体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的大(dà)幅下(xià)降和随着出行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加(jiā)50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全(quán)球原油(yóu)平(píng)衡(héng)表。但在美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判达成(chéng)一致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化(huà)高(gāo)级(jí)分(fēn)析师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。因(yīn)此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度(dù)提(tí)升。预计6月化(huà)工品市场对标的(de)原油成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身现货价(jià)格(gé)表(biǎo)现更(gèng)弱，因而(ér)以(yǐ)原(yuán)油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓(màn)延造(zào)成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出(chū)警告，面对欧(ōu)美银行(xíng)业危机和美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)带来的需求(qiú)端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再次减产的小概(gài)率事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行(xíng)的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤(méi)市场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去化(huà)，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情(qíng)仍(réng)然有望延(yán)续。

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