金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么水平(píng)确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

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图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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