事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通龙有几个爪 龙有两个根吗(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交(jiā龙有几个爪 龙有两个根吗o)面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金龙有几个爪 龙有两个根吗(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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