金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，湖南电大几本，湖南长沙电大是几本span>地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2湖南电大几本，湖南长沙电大是几本019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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