5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，昆明市属于几线城市，云南最好三个城市我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表昆明市属于几线城市，云南最好三个城市示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)昆明市属于几线城市，云南最好三个城市（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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