事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通(t西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学ōng)知存款和协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于(yú)个人存款的(de)规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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